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开头：郁言债市
01
税期事后，资金面转松
税期事后，资金面转松。12月16-20日， DR001、R001从周一的1.44%、1.72%上行至周二的1.45%、1.75%，周五下行至1.42%、1.54%，二者周均值中区分下行6bp、2bp。DR007、R007从周一的1.82%、1.95%上行至周二的1.86%、2.10%，周五下行至1.57%、1.75%，二者周均值中区分上行0.3bp、1bp。周三驱动，14资质金不错维持跨年，R014上行至2.13%，此后抓续下行至2.05%，而客岁同期跨年资金资本在3.0%以上（6月末、9月末跨季资金区分在2.3%、2.0%），反应面前资金面相对沉稳。资金分层征象变化不大，R007和DR007利差周内督察在11-23bp，前一周利差则在9-22bp。
资金面转松的背后，主如果银行融出智商重新回到4.8万亿的高位。资金供给端，12月 16-20日，银行体系日均净融出4.4万亿元（前一周为4.5万亿元），不外周内在抓续收复，从周一的4.0万亿元升至周五的4.8万亿元，总体来看，银行端资金供给仍然处于抓续回升、相对充裕的气象。资金需求端，加总基金、搭理、保障、其他资管居品和券商自营五类重心非银机构来看，日均净融入资金鸿沟为6.5万亿元（前一周也为6.5万亿元），周四和周五回升至6.7万亿掌握，处于本年以来显赫高位。
存单行情仍然相对滞后。12月20日相对13日，3个月、6个月、9个月和1年期存单到期收益率区分-0.6bp、+1bp、-0.6bp、-1.5bp，仅1年期存单收益率下行幅度略大，合座处于不冷不热的气象。反不雅其他品种，10年国债利率下行7.5bp，短端1年国开债下行8.0bp，这带动10年国债和1年存单利差进一步压缩至8bp，1年存单和1年国开利差走阔至28bp，相对滞后的存单处于极有性价比的气象。从历史告诫来看，10年国债和1年存单利差压缩至10bp以下，1年存单和1年国开利差走阔至30bp近邻，存单均有望迎来补涨。
资金面也有望延续新“月末效应”。下周（12月23-27日）资金面利好身分偏多，一是央行可能连续投放资金呵护跨年，25日MLF续作（参考前月沟通到期鸿沟，MLF续作9000亿元+买断式回购8000亿元），同期可能连续净买入国债（可能鸿沟约2000亿元），瞻望共计投放中恒久资金近2万亿元；二是政府债缴款岑岭达成，12月23-27日政府债净缴款为-2060.5亿元，缴款为负对资金面不组成扰动，此前连合刊行的置换债也在抓续支拨，把柄金融时报，“商场机构调研，融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10-20天掌握了债债务，其中绝大部分为贷款，以免债券和贷款‘两端付息’，11月寰宇约完成近2500亿元处所债务置换，12月还将有更大鸿沟的债务置换”，由于年内2万亿置换债基本在12月中旬之前刊行罢了，瞻望年内将释出绝大部分资金，较快的置换经由对资金面也组成利好。详尽来看，跨年资金面或督察相对宽松的气象。
12月23-27日，资金面温雅的身分：
第一，25日驱动不错拆借7资质金跨年，温雅跨年资金面波动；
第二，全周逆回购到期16783亿元，到期鸿沟较大，主要连合在前三天（到期1.5万亿元），25日MLF续作（12月到期14500亿元）；
第三，政府债净缴款转负，为-2060.5亿元，对资金面不组成扰动；
第四，同行存单到期7127.1亿元，略低于前一周7151.6亿元，到期压力仍然较大。
02
超储更新
把柄2024年11月金融机构财富欠债表、信贷进出表数据，测算11月末超储率约1.3%，较10月末回落0.1pct，略低于客岁同期的1.4%。
11月末超储约3.5万亿元。12月1-20日，公开商场和MLF累计净回笼资金1.4万亿元，政府债净缴款1.6万亿元，共计影响超储下落约3万亿元。时辰可能有买断式回购和买入国债操作，频繁在月末公布。
其中，12月16-20日，央行净回笼4302亿元，其中逆回购投放16783亿元，到期5385亿元，MLF到期14500亿元，国库现款定存到期1200亿元，政府债净缴款932.7亿元。
12月23-27日，央行逆回购到期16783亿元，政府债净缴款-2060.5亿元。
03
公开商场：到期16783亿元，25日MLF续作
12月16-20日，央行净回笼4302亿元，其中逆回购投放16783亿元，到期5385亿元，MLF到期14500亿元，国库现款定存到期1200亿元。搁置12月20日，逆回购余额16783亿元，较12月13日的5385亿元显赫高潮。
12月23-27日，央行逆回购到期16783亿元。25日MLF续作。
04
单子商场：1M单子利率督察在0近邻，大行连续买票
12月16-20日，1M单子利率督察在0近邻。12月20日相对12月13日，1M单子利率仍督察在0.01%，3M单子利率下行13bp至0.04%，6M单子利率下行3bp至0.70%。大行连续净买入单子。12月16-19日，大行净买入单子229亿元，12月累计净买入单子1602亿元。（客岁12月累计净买入鸿沟为2046亿元）。单子零利率抓续，反应出信贷投放可能仍然莫得出现彰着的建立。
05
政府债：12月23-27日，净缴款-2060.5亿元
政府债净缴款鸿沟将降至-2060.5亿元。12月23-27日，政府债狡计刊行1389.9亿元，其中，国债1300.0亿元，处所债89.9亿元。按缴款日狡计，12月23-27日，政府债净缴款为-2060.5亿元，低于前一周的932.7亿元，最近两周净缴款鸿沟显赫下落。
06
同行存单：净融资1551亿元，存单利率下行
同行存单净融资鸿沟下落。12月16-20日，同行存单刊行8699亿元，净融资1551亿元。12月9-13日，同行存单刊行9544亿元，净融资5978亿元。召募率方面，同行存单召募率降至92.9%，前一周为93.6%。
存单加权刊行利率下行，刊行期限质问。12月16-20日，同行存单加权刊行利率1.69%，较前一周下行7bp。存单加权刊行期限8.0个月，前一周为8.5个月，其中千般型银行刊行期限均有所质问。不外与往年同期比拟，本年12月存单加权刊行期限未出现大幅下落，这反应银行跨年资金缺口并不大，但刊行较恒久限存单改善监管标的的需求仍在。主要刊行期限是6M和1Y，占比76%，6M以上期限存单占比46.3%（相对前一周下行10.7pct），其中，国有行6M以上期限存单刊行占比降至45.6%（相对前一周下行27.9pct）；股份行6M以上期限存单刊行占比降至67.6%（相对前一周下行8.6pct）。
恒久限存单利率彰着下行。一级商场方面，12月20日相对12月13日，1年期、9个月、6个月、3个月股份行存单刊行利率区分变动-4.8bp、-3.0bp、-2.0bp、-6.0bp至1.66%、1.68%、1.69%、1.63%。二级商场方面，12月20日，1年期AAA同行存单收益率1.63%，较12月13日下行约1.5bp，周内来看，从周一的1.65%上周二的1.66%，后下行至周五的1.63%。
改日三周全期压力有所下落。下周全期7127亿元，略低于前一周7152亿元，后来两周区分为536亿元、3426亿元。
风险教唆：
流动性出现超预期变化。如国内经济数据抓续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。货币战术出现超预期调遣。如国内经济超预期放缓、或国际货币战术超预期变化，国内货币战术可能出现超预期调遣。
文中讲演节选自华西证券辩论所已公开拓布辩论讲演，具体讲演推行及联系风险教唆等详见齐全版讲演。
分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
连络东说念主：龙海文
证券辩论讲演：《跨年资金面或无忧》
讲演发布日历：2024年12月20日
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